報告摘要

近期行情概述

期鎳自從七月12萬見頂之后受到多方面影響開始逐步回調，出現破位下行的弱勢走勢。目前來看鎳的走勢主要受到供應端預期壓力增加影響，而需求端實際的相對不銹鋼產量情況較好其實在近期并沒有對鎳價產生足夠的支持，反而是走弱的不銹鋼價格壓制了人對鎳價的預期。

國內外鎳鐵供應逐步增加，進口盈利間歇打開造成電解鎳現貨寬裕

國內山東鑫海科技的新增產能已經開始出鐵，但增產速度不及預期。而同時今年余下的時間印尼還將有新產能投產，進口到國內的鎳鐵將會顯著加大，進一步擠壓電解鎳的需求端。電解鎳消費量大幅度下降將造成全球范圍內的供需缺口將大幅度減少甚至達到供需平衡的地步。同時前期由于進口盈利空間多次打開，保稅區庫存大量流入國內造成俄鎳過分寬裕，國內庫存也有所增加，還需時日來消化。

不銹鋼庫存維持平穩，無近憂而有遠慮

目前市場不銹鋼庫存有所增加，但鋼廠目前產量維持偏高。隨著后期不銹鋼價格回落疊加需求端表現偏弱，明年的鋼廠產量或會受到影響。

供應增加逐步落實，明年需求端壓力將會較大

從未來3到6個月的進程來看，供應端會是一個逐步落實新增產能的情況。節奏來看，需求端增量速度快于供應端速度，所以近月會強于遠月。但后期不銹鋼方向的用鎳需求將不可避免得被擠壓。

需求端明年仍然可能有一個偏弱的情況，不銹鋼的需求表現與房屋新開工面積相關性較高。目前地產開工仍將保持此前偏強狀態，可能開工還會維持幾個月。但是土地出讓從面積和金額來看都有轉弱，后續地產開工端存在壓力。

一、國內鎳鐵后續產能增加明顯，擠壓對電解鎳需求

去年上半年受到內蒙江蘇等地環保“回頭看”影響，國內鎳鐵產量大幅度下降，不銹鋼作為鎳最大需求端出現缺口，同時受到國內電解鎳進口關稅調整影響，進口國內的電解鎳數量大幅度減少抬高了鎳價。這才是今年上半年鎳價強勢的關鍵因素。而新能源方面硫酸鎳的高溢價帶來的對鎳豆的庫存消耗更多的是在這個基礎之上的錦上添花。

而由于上半年鎳價的強勢加之市場上電解鎳資源的相對偏少，鎳鐵成為不銹鋼對鎳需求的重要來源。今年整體的鎳鐵價格明顯攀上，同時高利潤率也帶來了產能產量的回升。根據SMM數據，1-10月全國鎳生鐵產量37.38萬鎳噸，累計值同比增9.32%。

而目前市場邏輯則不僅僅是出于當下的鎳鐵產能回升上，更多的是未來鎳鐵的新增產能上，國內外都會有新增產能投產增加鎳鐵供應。

國內所備受關注的是山東鑫海科技的所計劃擴產的8臺48000KVA的爐子，產能6萬金屬噸，疊加原有產能鑫海科技的年鎳鐵產量將達到18萬金屬噸。而據了解，目前鑫海科技已經投產一臺開始出鐵，而第二臺的投產時間有所順延，并非原先預計的年內就投產六臺的進度。目前來看整體六臺完全投產需要等到明年1季度才能全部完成。屆時產能每個月增加接近5000噸將極大緩解缺鎳的情況。目前國內每月鋼廠對電解鎳需求為15000噸左右）。

二、印尼鎳產業持續發力，鎳鐵進口有望大增

前期傳出新聞，國內鋼廠對不銹鋼產業展開了不銹鋼反傾銷調查。雖然實際影響來看并不會太大。但受到國內產業的聯合打壓或多或少會影響青山在印尼的項目策略，未來它將加大高利潤的鎳鐵的產量，目前印尼青山有20臺33000KVA的RKEF爐，它將在2019年再投產6臺新的33000KVA爐，遠期印尼青山年產量將達到16萬鎳金屬噸。而目前的20臺其實足夠青山在印尼的不銹鋼項目使用，新增的6臺產能預計將更多的運往國內，每個月3000噸金屬噸量級。而德龍則是繼續年內增加到12臺的計劃。預計明年將會在6個月內繼續投產到15臺。相比目前增加5臺一個月3000噸左右。

而據統計，目前印尼鎳鐵在產產能為3萬鎳金屬噸每月，而預計到明年一季度末還有一萬金屬噸產能投產，由于鎳鐵并沒有進口關稅。在目前印尼不銹鋼受到部分打壓并且不銹鋼項目進展較慢的情況下，進口到國內的鎳鐵將會顯著加大，進一步擠壓電解鎳的需求端。

三、電解鎳倉單維持偏少，但國內庫存增加明顯

年初電解鎳進口關稅減少后，較長時間內除長協電解鎳外海外電解鎳難以流入國內，造成市場上鎳板資源短缺，同時配合較高的硫酸鎳對鎳溢價，國內冶煉企業大量采購鎳豆用于加工硫酸鎳。由于供需缺口的存在，國內外庫存下降速度顯著抬升構成了今年上半年鎳價格大幅抬升一個基石。

但近期由于進口盈利空間打開，保稅區庫存大量流入國內造成俄鎳過分寬裕，國內庫存也有所增加，還需時日來消化。預計到明年一季度后，電解鎳在不銹鋼端的缺口將會被大幅度擠壓。

四、不銹鋼庫存維持平穩，無近憂而有遠慮

據“我要不銹鋼”統計，2018年11月上旬無錫地區不銹鋼樣本庫存量為239164噸，環比10月下旬增加9448噸，增幅4.11%。。數據顯示增加并不大，但是分類別來看的話300系庫存的增加速度明顯較快，而其他產線增加速度并不快。遠期會300系庫存有較大壓力出現。

青山系廣青10月開始增產300系煉鋼產能，目前增量在每月3萬噸，之后可達每月6~8萬噸，對應鎳需求增加5000噸。對于4季度初供應增量還在爬坡未達到滿產的情況會起到較大支撐作用。預計27家鋼廠產量將增加到230萬噸上下，同比增幅2.2%，環比增幅在6%

目前不銹鋼鋼廠利潤位于盈虧平衡附近，對產量影響并不大。而目前庫存壓力不大情況下鋼廠的年內生產節奏將繼續維持。但隨著不銹鋼價格后期的回落以及市場成交不暢，鋼廠明年的產能可能會有所限制。

五、供應增加逐步落實，明年需求端壓力將會較大

從未來3到6個月的進程來看，供應端會是一個逐步落實新增產能的情況，預計國內國外的產能增加將超過1.4萬金屬噸，目前來看增產速度慢于預期；而需求端產能爬坡情況實際更快，有望需求端消耗5000噸，但后期并無新增產能計劃。節奏來看，需求端增量速度快于供應端速度，所以近月會強于遠月。后期不銹鋼方向的用鎳需求將不可避免得被擠壓。

但需求端明年仍然可能有一個偏弱的情況，不銹鋼的需求表現與房屋新開工面積相關性較高，故原生鎳的需求與房屋新開工面積具有較高關聯程度。從庫存壓力來看，年內地產開工仍將保持此前偏強狀態。而且從70大中城市房價來看，房價環比上漲的熱度還未徹底消退。歷史上看，地產開工下滑可能由房價轉負或開發商資金極度緊張能推斷出來。目前兩者還未明顯，所以開工還會維持幾個月。但是土地出讓從面積和金額來看都有轉弱，后續地產開工端存在壓力。