基于供需錯配帶來的上漲預期，今年鎳市投資策略以逢低買入為主。然而2018年以來，鎳價位于高位振蕩，向上尋求突破動力，因此投資者入場節奏變得尤其重要。由于金融屬性占主導，當前鎳價開啟回調走勢。從硫酸鎳與電解鎳價差角度來看，滬鎳回調至90000元/噸附近是最佳的做多機會，疊加傳統價格體系的下游旺季預期，鎳價有望開啟新一輪上漲行情。

硫酸鎳與電解鎳溢價呈現規律性

由于鎳元素的附加產品不斷增加，鎳產業鏈體系呈現出電解鎳、鎳鐵和硫酸鎳三足鼎立的局面。考慮到電池用鎳需求的增長預期，當前鎳價邏輯需要更多關注硫酸鎳短缺格局。通過對比硫酸鎳和電解鎳溢價，我們發現兩者價差在-5000—40000區間振蕩，而且價差運行的主軸在9000附近。由于硫酸鎳和電解鎳的價格相關系數高達98%，意味著兩者存在互為因果、相互影響的關系。從圖中可以看出，硫酸鎳價格相對穩定，而電解鎳波動性較強。自2014年起，價差與價格的波動呈現規律，通過觀察可以發現，價差的高點往往就是鎳價的階段性底部。如果按照當前價差26000測算，距離高點38000只有12000的空間，也就是說當前鎳價還能再跌12000，即鎳價在90000附近為階段性底部，此時是最佳的做多機會。

下游不銹鋼傳統旺季來臨

如果將鎳產業鏈切換至傳統的不銹鋼產業鏈，當前需要關注的風險是印尼鎳礦的進口增量風險。由于印尼鎳礦出口配額增加至3439萬濕噸，后續仍將有新的配額批準。但從去年印尼出口情況來看，除了安塔姆充分使用出口配額外，其他礦商出口的積極性降低，2017年全年印尼出口至我國的鎳礦總量僅433萬濕噸。基于前兩個月印尼出口船數偏低的考量，也許今年印尼鎳礦進口風險或遠低于預期。從下游需求季節性來看，不銹鋼存在“金三銀四”的傳統旺季需求。當前不銹鋼社會庫存春節累庫超預期，疊加不銹鋼價格低迷導致不少鋼廠虧損，包括北海誠德在內的大型不銹鋼廠已計劃3月安排集中檢修，這將緩解不銹鋼供應偏多的窘境，若傳統旺季需求及時兌現，不銹鋼價格上漲也將支撐鎳價反彈。

印尼青山不銹鋼回流減少

市場擔心2018年最大的利空因素是印尼不銹鋼大量回流，然而，筆者認為這個最大的風險因素已經削弱。首先，印尼青山擬再次減少國內投放量，主要因為印尼青山3月開始將加大方坯的生產力度，原先規劃每月3萬—5萬噸的產量提高至后期9萬噸/月的水平，用以滿足其國內溫州基地以及戴南等地的需求。這意味著2018年幾乎沒有熱軋白皮回國，當前最大的利空因素已經解除。其次，印尼青山重點將不銹鋼市場著眼于美國，此前青山已經和美國ATI公司成立合資公司,以向美國市場銷售不銹鋼。此外，出于公司戰略發展考慮，青山集團與印度當地一家不銹鋼廠合作，計劃在印度復制印尼不銹鋼建廠模式，初步打算建立200萬—300萬噸/年產能的熱軋冷軋不銹鋼項目，用來開發印度不銹鋼市場。

綜上所述，在鎳傳統價格體系與新體系之間的博弈和碰撞下，未來鎳價利空因素已經減弱，利多因素逐漸占據主導。在基本面供需錯配的大背景下，鎳價大方向看漲。

隨著LME去庫存的明朗化和加速，新體系將占據更多的主動權，當前有色金融屬性帶來的鎳價回調或許是最佳的做多機會，滬鎳投資策略以逢低或者回調買入為主，合適的入場點在90000—98000元/噸之間。